【CPP114】訊： 日前我們對(duì)浙江眾成進(jìn)行了調(diào)研，與公司董秘、證代就公司和行業(yè)的情況進(jìn)行了交流。

　　公司現(xiàn)有POF熱縮膜產(chǎn)能2.1萬(wàn)噸，是全球第二大企業(yè)。（第一名美國(guó)希悅爾約6萬(wàn)噸產(chǎn)能）國(guó)內(nèi)第二大的企業(yè)產(chǎn)能也只有公司的約1/3左右，差距明顯。公司募投項(xiàng)目是9000噸新型3.4米熱縮膜項(xiàng)目和2000噸印刷膜生產(chǎn)線項(xiàng)目。建成后進(jìn)一步擴(kuò)大公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　POF熱縮膜可以分為普通膜、高端膜、交聯(lián)膜三類。普通膜廣泛用于食品、日用品、文具、五金等產(chǎn)品的包裝。高端膜低溫收縮率高，收縮力小，適用于需要低溫包裝或者低收縮力的產(chǎn)品，比如巧克力、光盤(pán)等。交聯(lián)膜則適應(yīng)更多的包裝機(jī)械，特別適用于包裝有特殊需求的產(chǎn)品，比如彩票、鈔票、電子產(chǎn)品等，交聯(lián)膜貨架效應(yīng)也更好。

　　行業(yè)的進(jìn)入壁壘。目前在POF熱縮膜沒(méi)有現(xiàn)成的生產(chǎn)設(shè)備可以購(gòu)買。公司的設(shè)備都是根據(jù)自己的工藝需要開(kāi)發(fā)、研制、定制生產(chǎn)出來(lái)的，公司報(bào)廢舊生產(chǎn)線的時(shí)候也全部拆散。也正是因?yàn)樵O(shè)備都是自行制造，所以募投項(xiàng)目2013年才能建成投產(chǎn)。

　　公司的產(chǎn)品60%以上出口，美國(guó)的希悅爾公司是世界最大的POF熱縮膜企業(yè)，占世界市場(chǎng)20%市場(chǎng)份額。歐洲市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是法國(guó)的BOLLORE公司，但是由于公司成本比其低30%左右，眾成正在逐漸取得優(yōu)勢(shì)。

　　由于公司產(chǎn)品大部分出口，所以只占國(guó)內(nèi)的12%的市場(chǎng)份額，但是國(guó)內(nèi)的高端市場(chǎng)基本在公司的手里。一些知名品牌比如娃哈哈、旺旺、康師傅等都在使用公司的產(chǎn)品，公司也在積極維護(hù)現(xiàn)有客戶，并在開(kāi)發(fā)新的客戶，比如一些知名的啤酒品牌。

　　公司的定價(jià)策略是一單一定價(jià)，每一個(gè)新的訂單都會(huì)重新談價(jià)格。部分比較大的客戶會(huì)用長(zhǎng)單定價(jià)，但會(huì)事前約定成本變化15%的時(shí)候重新定價(jià)。一單一定價(jià)的方式比較方便公司轉(zhuǎn)移成本壓力。

　　公司的生產(chǎn)原料主要是向陶氏等公司采購(gòu)。通常會(huì)提前兩個(gè)月準(zhǔn)備好生產(chǎn)原料。所以在原材料漲價(jià)階段，公司可以獲得較多利潤(rùn)，但是在原材料暴跌時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)高價(jià)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前公司產(chǎn)能極限是2.3到2.4萬(wàn)噸，2009年公司產(chǎn)能利用率比較低，2010年生產(chǎn)了約18700噸產(chǎn)品，公司力爭(zhēng)11年和12年逐步提高產(chǎn)能利用率，特別是拓展交聯(lián)膜的市場(chǎng)，將產(chǎn)能最大利用起來(lái)，2013年后隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)，業(yè)績(jī)會(huì)有比較大增長(zhǎng)。

　　公司看好未來(lái)POF交聯(lián)膜對(duì)在輕小型產(chǎn)品包裝上替換PE、PVC膜、紙盒。PVC膜厚而脆，耐濕耐寒等性能差，封口后四角硬而尖銳，在生產(chǎn)和使用中都有毒性和環(huán)保問(wèn)題，已經(jīng)在逐漸退出市場(chǎng)。POF膜對(duì)PE膜包裝的主要優(yōu)勢(shì)則有：

　　1，PE膜的透明度比較差，一般都要在膜上印刷產(chǎn)品圖案等信息，POF交聯(lián)膜透明度較好，“貨架效應(yīng)”好，可直接看到商品，對(duì)于廠商來(lái)說(shuō)，也就省去了印刷成本。

　　2，POF交聯(lián)膜雖然單噸比較貴，但是可以做的很薄，這樣單位重量能包裝的商品就更多，所以就單位面積的商品包裝而言，使用POF交聯(lián)膜是可以節(jié)省成本的。

　　3，PE膜是單向收縮的膜，所以在包裝的兩端會(huì)形成兩個(gè)“洞”，POF膜多向收縮，可以完全封閉，更加衛(wèi)生。

　　但是POF交聯(lián)膜可以做薄，卻很難作厚，所以一些大重量的產(chǎn)品POF包裝的強(qiáng)度就不夠了，目前還無(wú)法替換PE包裝。

　　我們初步測(cè)算，公司2010-2012年業(yè)績(jī)?yōu)?.73元、0.86元、1.05元，目前股價(jià)41.90元，對(duì)應(yīng)著58、49、40倍市盈率。我們看好公司未來(lái)成長(zhǎng)，給予公司推薦評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：投資者應(yīng)注意原材料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。



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