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造紙成本大增

2010-03-19 11:39 來源：證券時報責編：陳運榮

摘要：: 我們最擔心的是造紙業成本持續快速漲價。例如廢紙箱價格近期突破了80 歐元/噸，同比增長達123.8%，是有史以來最大幅度的反彈。基于全球木漿存貨接近歷史低位，我們預計木漿價格在短期將進一步上升，廢紙箱價格將會持續高企。

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　　【CPP114】訊：港股昨早跟隨外圍略微高開，之后走勢牛皮，中午收市報21418點，微升34點；午后，港股在內地股市偏軟的影響下，恒指由升轉跌，一度跌至21287點。恒指全日收報21330點，下跌53點或0.25%，主板成交略減約6%至617億港元。另外，國企指數收報12208點，跌23點或0.19%。

　　從基本面看，國資委昨日召開新聞發布會，公布了央企地產業務的具體情況。國資委表示，除了16家以房地產為主業的央企外，還有78戶不以房地產為主業的央企正在加快進行調整重組，在完成企業自有土地開發和已實施項目等階段性工作后將要退出房地產業務。相信這是管理層針對央企之前在一天內連創三個“地王”的事件作出的回應，但消息并沒有令昨日內房股的表現受到影響，其整體仍微升0.1%。

　　本期我們想談探討一下中國的造紙業。港股市場上，兩只最受歡迎的造紙類股票要算玖龍紙業（02689.HK）和理文造紙（02314.HK），分析員大多給予它們“買入”的評級。無疑，造紙業的基本因素在2009年改善了不少。不過我們關心的是：利好的經營環境究竟能維持多久呢？

　　我們先看一組數據：2 月份，中國出口總額達945 億美元，同比漲45%。但我們認為，2010 年全年的同比出口額增長率將從第一季的20%逐步降至10%。原因是西方國家的經濟仍然疲弱、人民幣存在升值壓力，以及全球貿易摩擦增加，但這些并不是造紙業真正的致命傷。

　　一般來說，新歷年底至農歷新年之前是造紙業的傳統旺季。去年12 月的紙價就已見上升：供應相對短缺的產品12 月的價格持續上升，如白裱面紙板的ASP 每噸上升100 元人民幣至每噸6550 元人民幣；供應充足的產品（如包裝紙板及面紙板）的價格則大多保持不變。我們預計，2010 年第一季的價格將進一步上升。原因是：農歷新年期間需求增加，以及原材料成本上漲推高了制成品價格。

　　綜上，我們最擔心的是造紙業成本持續快速漲價。例如廢紙箱價格近期突破了80 歐元/噸，同比增長達123.8%，是有史以來最大幅度的反彈。基于全球木漿存貨接近歷史低位，我們預計木漿價格在短期將進一步上升，廢紙箱價格將會持續高企。

　　從以上因素可見，我們預期下半年的造紙業的利潤將受壓。此類個股的估值并不便宜，市盈率徘徊在15倍至20倍之間。當市場發現行業局勢的變動后，其股價將相應面臨下跌壓力。

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