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造紙行業(yè)：一季報(bào)前瞻緊跟成本戰(zhàn)略和消費(fèi)者溢價(jià)

2010-03-17 00:00 來(lái)源：東方證券研究所責(zé)編：Quincy

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小C專(zhuān)訪(fǎng)｜正博總經(jīng)理范

小C專(zhuān)訪(fǎng)·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：

　　緊隨成本戰(zhàn)略和消費(fèi)者溢價(jià)公司。我們認(rèn)為09年上半年成本上行是趨勢(shì)性的事件，目前經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)成本都有所上升，因此，我們前期提出配置具有成本戰(zhàn)略的公司，這類(lèi)公司擁有原材料資源，受益于成本上行；此外，經(jīng)營(yíng)處于消費(fèi)終端，擁有的特色產(chǎn)品或經(jīng)營(yíng)模式能夠通過(guò)漲價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移自身成本壓力，具有“消費(fèi)者溢價(jià)”的公司也是我們追逐的目標(biāo)。從一季度基本面觀(guān)察，我們預(yù)計(jì)這類(lèi)公司能取得令人滿(mǎn)意的經(jīng)營(yíng)效益，環(huán)比去年4季度，均能錄得增長(zhǎng)。這類(lèi)公司有威華股份[10.78 0.84%]（0.30），兔寶寶[8.70 0.35%]（0.04，60%），勁嘉股份[14.07 0.86%]（0.20，25%），凱恩股份[10.52 0.96%]（0.08，14%）以及大亞科技[10.57 0.38%]（0.25，140%）。這類(lèi)公司具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，或者具有定價(jià)權(quán)，能夠平抑成本的上漲。

　　智利強(qiáng)震導(dǎo)致成本超預(yù)期上升，繼續(xù)漲價(jià)動(dòng)力不足。智利強(qiáng)震影響了了全球8%的商品漿供應(yīng)和國(guó)內(nèi)14%的木漿進(jìn)口，短期的供應(yīng)沖擊引發(fā)漿價(jià)出現(xiàn)750元和18%的漲幅，但我們認(rèn)為此次事件后，木漿成本未來(lái)走勢(shì)逐步趨于緩和，繼續(xù)上漲的動(dòng)力不足。成本高位維持主要源自當(dāng)前國(guó)內(nèi)外紙品產(chǎn)量的進(jìn)一步恢復(fù)，產(chǎn)能利用率的回升帶來(lái)企業(yè)對(duì)于木漿、廢紙資源的需求，而木漿繼續(xù)上漲沒(méi)有下游盈利的支撐，當(dāng)前漿價(jià)飆升吞噬了大部分紙品的盈利，漿紙溢價(jià)也已經(jīng)到了歷史低點(diǎn)，再觀(guān)之國(guó)際木漿庫(kù)存恢復(fù)到了30天的歷史均值也將抑制木漿繼續(xù)漲價(jià)。

　　紙行業(yè)盈利下滑和集中度提升是大概率事件。我們認(rèn)為未來(lái)盈利下滑是大概率事件。盡管年后紙品價(jià)格有一定程度的上揚(yáng)，但鑒于1～3月木漿成本的超預(yù)期上升，當(dāng)前估算大多數(shù)紙品盈利均處于微利狀態(tài)，即便未來(lái)紙價(jià)能夠再次提升，也不能回到去年三季度盈利水平，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)季度可以觀(guān)察到企業(yè)盈利的逐季回落，這是我們之前的報(bào)告中一直堅(jiān)持的觀(guān)點(diǎn)；此外，另一個(gè)可能出現(xiàn)的后果是行業(yè)集中度的快速提升，如此高的漿價(jià)將擠出大部分中小造紙產(chǎn)能，尤其是以采購(gòu)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨漿為主的企業(yè)產(chǎn)能，這有利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

　　維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦優(yōu)勢(shì)公司。我們繼續(xù)維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)，紙品盈利未來(lái)兩個(gè)季度展望向壞，但整個(gè)輕工行業(yè)中，我們認(rèn)為仍有具備很好配置價(jià)值的公司，我們繼續(xù)推薦具有成本戰(zhàn)略公司，如威華股份，公司具有66萬(wàn)畝自有林地；此外，我們也推薦大亞科技、兔寶寶、美盈森[30.28 0.20%]和凱恩股份，我們預(yù)計(jì)這類(lèi)公司一季度盈利處于環(huán)比上升通道，而其具有的“消費(fèi)者溢價(jià)”能夠使得公司在成本持續(xù)上升中轉(zhuǎn)移自身壓力，維護(hù)自身盈利水平。

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