【我要印】訊：盡管造紙行業只占GDP的1%，但形成的污染卻占全國的33%-35%，行業下半年將面臨一系列政策措施，比如 5月開始執行環保新標準，標準的提高意味著制污投資和制污成本的大幅提高。這對行業的長遠發展是一潛在利好。從國家統計局 1-5 月份的統計數據來看，行業實現利潤62.7億元，較去年同期下滑32.7%，而 1-2 月份該數據為下降50.10%，因此從數據上看，利潤已經獲得明顯改善，行業的復蘇正逐步來臨。

　　2006年年底前，行業都是比較平穩的，從該年年底到08年中，行業迎來一個高速發展時期，各紙種價格陸續上揚，但在全球性的經濟危機下，行業也迅速從高峰跌至谷底，下游需求下降，產品價格下跌，產能嚴重過剩。經歷了半年多的低迷后，2009 年初，企業基本消耗了高價原材料，庫存也大為減輕，隨著下游需求的逐步恢復，各造紙及紙制品企業已陸續恢復正常生產，那么，這樣的局面能維持多久？是否還有反復？由于篇幅關系，整個產業鏈林業-制漿-造紙-紙制品制造業，我只簡單闡述制漿和造紙。

　　制漿

　　制漿景氣還在下滑。在供給方面，2009-2011年將新增635萬噸。在需求方面，全球木漿年消費量為2億噸，年消費增長為1%，即年新增消費200萬噸左右。在全球經濟復蘇還不明顯的情況下，未來年新增需求量預計在200萬噸以下。因此，供過于球的局面還將維持。

　　這從數據也可以看出，2009 年 1-5 月，我國紙漿制造業繼續虧損，達4.5 億元左右，行業平均毛利率不足5%，同比減少 16%。行業依然低迷，毛利率還沒有什么改善，這主要由于漿價大幅下跌導致。雖然紙漿產量已連續 3個月回升，但仍然是去年8月以來的負增長狀態，依然低迷。這主要是受到國際紙漿供需的影響。另外，由于我國森林覆蓋率低，廢紙回收率低，因此必須依靠進口，國際木漿與廢紙的價格嚴重影響我國的紙漿制造業的發展，同時作為造紙的原材料也制約下游造紙業。

　　造紙

　　各產品的實際情況有所不同。白卡紙作為包裝用紙，其下游需求廣泛，比如煙卡、食品、醫藥等，它需求穩定，是最受益于輕工業振興規劃以及醫保等政策的紙種；文化紙受益于節能減排淘汰落后產能，低檔文化紙明顯受益，高檔文化紙比較則有較強的轉移成本的能力，毛利率也可能順勢提升；銅版紙作為一種高檔紙品，如高檔文化紙一樣，受益于木漿價格上漲(盡管，總體沒有大幅上漲，但相對之前還是有上漲，另外，與國際價格的差價使之還有一定上漲空間)推動產品漲價，毛利率也可提升，廣泛用于廣告印刷的銅版紙和新聞紙的需求也許受世博會而有所改善，但它們卻還面臨著產能嚴重過剩的局面，箱板紙同樣。

　　雖然部分白卡紙、文化紙、銅版紙等有所小幅提價，但整體紙價依然處于低位。并且，目前的整體需求關系還不足以為紙價上漲提供充足的理由。6月各紙種價格同比繼續下跌，其中，白卡紙下跌 28%，銅版紙下跌 34%，新聞紙下跌 20%，箱板紙價格同比下跌25%。

　　投資機會：

　　盡管部分紙種需求量有所回升，毛利率也有所提高，相關紙種銷量已經恢復正常水平，但產品價格依然維持低位，整個行業正緩慢復蘇，3季度還可謹慎看好，但同樣是跟隨著我國經濟環境的變化而變化，那就還面臨這一個多變的局面。當然，有一些個股機會比如直接受益于銅版紙、白卡紙漲價的公司可以關注，比如太陽紙業、晨鳴紙業，另外，造紙——制漿——林業一體化("林漿紙一體化")的行業龍頭公司由于具有明顯的控制成本能力也可以多多關注，比如岳陽紙業、華泰股份等。最后，隨著大盤整體估值的上移，行業也有一定的補漲需求。

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