【編者按：公司主營(yíng)包裝用紙。主導(dǎo)產(chǎn)品為箱紙板、瓦楞紙、瓦楞箱板紙箱等包裝紙和新聞紙、膠印書(shū)刊紙等文化紙。08年公司造紙產(chǎn)量為63萬(wàn)噸，銷(xiāo)量61萬(wàn)噸；瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量48，419萬(wàn)㎡，銷(xiāo)量48，446萬(wàn)㎡，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.59億元，其中包裝紙板占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的34.1%，瓦楞箱板紙箱占36.2%，新聞紙及文化紙占25.0%。】

       【我要印】公司主營(yíng)包裝用紙。主導(dǎo)產(chǎn)品為箱紙板、瓦楞紙、瓦楞箱板紙箱等包裝紙和新聞紙、膠印書(shū)刊紙等文化紙。08年公司造紙產(chǎn)量為63萬(wàn)噸，銷(xiāo)量61萬(wàn)噸；瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量48，419萬(wàn)㎡，銷(xiāo)量48，446萬(wàn)㎡，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.59億元，其中包裝紙板占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的34.1%，瓦楞箱板紙箱占36.2%，新聞紙及文化紙占25.0%。

       產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。近兩年公司產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，08年公司新增20萬(wàn)噸新聞紙及1億平方米紙箱生產(chǎn)能力，09年上半年公司新增20萬(wàn)噸高強(qiáng)瓦楞原紙產(chǎn)能，目前公司紙及紙板的產(chǎn)能已達(dá)到90萬(wàn)噸，紙箱的產(chǎn)能將達(dá)到5.5億平方米。

       公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及出口的下滑影響較大。從以往的數(shù)據(jù)可以看出，紙品的需求量增速與GDP增速具有較高的相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)增速的放緩將影響紙品的需求量，特別是包裝類(lèi)用紙所受的影響尤為顯著，公司主要產(chǎn)品箱板紙及瓦楞紙主要用于各種商品的制盒包裝，經(jīng)濟(jì)增速放緩及出口的下滑將減少公司主營(yíng)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求量。

       箱板紙供給過(guò)剩壓力較大。目前我國(guó)箱板紙面臨的主要問(wèn)題一方面是產(chǎn)能過(guò)剩，另一方面是需求大幅下滑，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅行業(yè)內(nèi)幾家核心企業(yè)07、08兩年新增產(chǎn)能就達(dá)到555萬(wàn)噸，而目前國(guó)內(nèi)每年需求增量在150萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象非常明顯，預(yù)計(jì)09年國(guó)內(nèi)箱板紙依然存在100萬(wàn)噸左右的過(guò)剩產(chǎn)能。此外，出口的下滑使箱板紙產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題更加嚴(yán)重重。我國(guó)新聞紙市場(chǎng)自06年以來(lái)便處于供過(guò)于求的狀態(tài)，目前我國(guó)新聞紙產(chǎn)能約510萬(wàn)噸，而需求量在410萬(wàn)噸左右，加上60萬(wàn)噸的凈出口量，依然存在約40萬(wàn)噸的過(guò)剩產(chǎn)能。

       預(yù)計(jì)公司09年、10年凈利潤(rùn)分別為0.52億元、0.99億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.12元、0.21元。當(dāng)前股價(jià)下，公司09、10年市盈率水平分別為35.9倍和20.5倍，考慮到公司主要產(chǎn)品箱板紙及紙箱在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)供需形勢(shì)依然較為嚴(yán)峻，我們給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。

       投資風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，近兩年國(guó)內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)的箱板紙及瓦楞紙項(xiàng)目較多，且規(guī)模大、地理位置優(yōu)越，產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)，將使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。



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