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合興包裝：利息和稅費拖累業績拐點尚未顯現

2012-08-23 17:42 來源：公司研究責編：陳培

摘要：: 上半年實現銷售收入97,929.93萬元，同比增長6%；實現凈利潤2,442.72萬元，同比下降20.92%，EPS0.07元。

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　　【CPP114】訊：事件：

　　上半年實現銷售收入97,929.93萬元，同比增長6%；實現凈利潤2,442.72萬元，同比下降20.92%，EPS0.07元。

　　投資要點業績符合預期，費用拖累業績。上半年公司收入仍維持穩定增長，但同時應收賬款增幅加大，而公司業績下滑的關鍵我們認為在于企業各項費用增加，公司三費占比均較去年同期上升，而所得稅稅率中期達到35%水平，也部分影響了企業盈利水平。，下半年公司新增產能將逐漸釋放，三季度預計增長-25%～5%。公司下半年天津和海寧地區產能將開始逐漸貢獻盈利，而四季度武漢、重慶和南京等地區新產能也將投產，公司收入進入新一輪擴張，但由于費用水平仍將高位維持，公司預計三季度增長仍不明顯。

　　廢紙價格下滑按時終端需求疲弱。作為箱板紙箱需求的先行指標，廢紙價格近日持續下滑，見圖4，因長期看廢紙供應趨緊，廢紙價格下滑暗示箱板紙需求不振，進一步表明紙箱產品需求增長緩慢，我們認為公司需求出現拐點需要關注出口增長情況。

　　財務與估值費用較高，成本波動，運營拐點尚未出現，維持增持。公司目前仍在全國擴張階段，未來企業布點仍將增加，但由于出口等與紙箱相關需求底部徘徊，我們認為投資公司拐點尚未到來，我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.25、0.41、0.54元，由于公司2012年各項費用較多，盈利不具備代表性，我們采用2013年業績為基準，按照可比公司2013年17市盈率，調低目標價6.97元，維持公司增持評級。

　　風險提示公司未來產能仍在擴張期，下半年產能投放初期企業產能利用水平不足將影響其盈利水平。

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